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          1. 美林的投资时钟

            来源股神炒股网 |别忘了推荐给您的好友


            长期增长和经济周期

              从长期看,经济增长取决于生产要素的可获得性、?#25237;?#21147;、资本,和生产能力的提高。从短期看,经济经常偏离可持续的增长路径。政策制定者的工作就是要使其回复到可持续增长路径上来。在潜能之下的经济增长会使经济面临通货紧缩的压力并最终变为紧缩;另一方面,经济增长持续保持在潜能之上会导致破坏性的通胀。

              拐点何时到来?

              金融市场一贯地将增长率的短期偏离误以为是其长期趋势的改变。结果,在经济偏离的极限处,当政府的^矫正 ̄政策就要起作用时,资产往往被错误定价。投资者正?#36820;?#35782;别拐点,可以通过改变资产配置而盈利。但前?#25913;?#30340;情况套用?#32654;?#35770;会出现错误。例如,许多投资者凭着对美国经济持续增长和科技股公司从^新纪元 ̄中受益最多的判断,在1999年底买入了昂贵的科技股。然而,美联储对?#25296;?#22312;轻微上升的通胀的紧缩性政策已经在起作用。这?#31181;?#26399;在2000年初达到顶峰,接着科技股泡沫破灭。随后的下跌推动了激进的美联储从债券和住宅房地产市场中?#20998;?#24040;大利益。

              经济周期的四个阶段

              投资钟的分析框架有助于投资者识别经济中的重要拐点,从周期的变换中获利。我们将经济周期分为四个阶段C衰退、复苏、过热和滞胀。每一个阶段都可以由经济增长和通胀的变动方向来唯一确定。我们相信,每一个阶段都对应着表现超过大市的某一特定资产类别:债券、股票、大宗商品或现金

              在衰退阶段,经济增长停滞。超额的生产能力和下跌的大宗商品价格驱使通胀率更低。企业盈利微弱并且?#23548;?#25910;益率下降。中央银行削减短期利率?#28304;?#28608;经济回复到可持续增长路径,进而导致收益?#26159;?#32447;?#26412;?#19979;行。债券是最佳选择。

              Å在复苏阶段,舒缓的政策起了作用,GDP增长率加速,并处于潜能之上。然而,通胀率继续下降,因为空置的生产能力还未耗尽,周期性的生产能力扩充也变得强劲。企业盈利大幅上升、债券的收益率?#28304;?#20110;低位,但中央银行仍保持宽松政策。这个阶段是股权投资者的^黄金时期 ̄。股票是最佳选择。

              ‰在过热阶段,企业生产能力增长减慢,开?#27982;?#20020;产能?#38469;?通胀抬头。中央银行加息以求将经?#32654;?#22238;到可持续的增长路径上来,此时的GDP增长率仍坚定地处于潜能之上。收益?#26159;?#32447;上行并变得平缓,债券的表现非常糟糕。股票的投资回报率取决于强劲的利润增长与估值评级不断下降的权衡比较。大宗商品是最佳选择。

              ♯在滞胀阶段,GDP的增长率降到潜能之下,但通胀却继续上升,通常这种情况部分原因归于石油危机。产量下滑,企业为了保?#38047;?#21033;而提高产品价格,导致工资-价格螺旋上涨。只有失业率的大幅上升才能打破僵局。只有等通胀过了顶峰,中央银行才能有所作为,这就限制了债券市场的回暖步伐。企业的盈利恶化,股票表现非常糟糕。现金是最佳选择。

              如何使用投资钟

              美林在超过30年的数据统计分析中,发现了投资时钟,根据经济增长和通胀状况,美林的投资钟将经济周期划分为四个不同的阶段。在每个阶段,图中标识的资产类和行业的表现倾向于超过大市,而处于对立位置的资产类及行业的收益会低过大市。

              经典的?#27604;?萧条周期从左下?#24378;?#22987;,沿顺时针方向循环;债券、股票、大宗商品和现金组合的表现?#26469;?#36229;过大市。但往往并没有这么简单。有时候,时钟会逆时针移动或跳过一个阶段。

              从投资钟上看,一个经典的?#27604;?萧条周期始于左?#36335;?沿顺时针方向循环。我?#21069;?#25237;资钟画为圆圈的一个优点是:可以分别考虑增长率和通胀?#26102;?#21160;的影响。经济增长?#25163;?#21521;南北方向,通胀?#25163;?#21521;东西方向。当经济受到海外因素影响或受到冲击时,如:^9,11 ̄,投资钟不再简单地按照顺时针方向变换阶段,投资钟的这种画法可以帮助我们预测市场的变动。

              投资钟可以帮助我们制定行业投资战略:

              周期性:当经济增长加快?#20445;?股票和大宗商品表现好。周期性行业,如:高科技股或钢铁股表现超过大市。当经济增长放缓南,债券、现金及防守性投资组合表现超过大市。

              Å久期:当通胀率下降西,折?#33268;?#19979;降,金融资产表现好。投资者购买久期长的成长型股票。当通胀率上升东,实体资产,如:大宗商品和现金表现好。估值波动小而且久期短的价值型股票表现超出大市。

              ♯与标的资产相关:一些行业的表?#38047;?#26631;的资产的价格走势相关联。保险类股票和投资银行类股票往往对债券或股权价格敏感,在衰退或复苏阶段中表现得好。矿业股对金属价格敏感,在过热阶段中表现得好。石油与天然气股对石油价格敏感,在滞胀阶段中表现超过大市。

              投资钟对立位置的资产类和行业板块也是有意义的,可以?#32654;?#20570;配对交?#20303;?#20363;如,如果在过热阶段,我们应该做多大宗商品和工业股,位于对立面的是衰退阶段,所以我们应该同时做空债券和金融股。

            按照美国的经验连续两个?#24452;?#26159;负增长则定义为经济衰退但是目前阶段中国经济不会出现负增长的情况因为中国有?#32422;和?#25972;的经济体系。现在的中国再大的危机除以13亿就很小了再小的投资机会乘以13亿就很大了。考虑到中国的经济改革必须要在一定的发展?#25163;?#35299;决所以中国最少要保持5-6%的增长速度所以如果经济增长速度下降到6%则意味着中国经济已经衰退当然也有专家认为中国低于8%的增长速度就是衰退。目前按照经济指标计算中国虽然没有处于衰退阶段但是从出口数据分析已经有进入经济衰退的征兆外贸出口定单在大幅度的衰减所以目前阶段最佳的投资策略是选择债券和寻找未被经济周期所影响价?#24403;坏?#20272;的股票然后?#21364;?#32463;济增长周期取得超额收益。

              美林的测试结果

              美林用自1973年4?#36718;?004年7月美国完整的超过三十年的资产和行业回报率数据来验证了投资钟的合理性。以下是美林的一部分研究成果。

              美国不同资产类收益率

              1.所有资产中股票的表现最好,年均?#23548;?#22238;报率达到6.1%,相比债券收益率,存在约2.5%的股权风险溢价。

              2.债券的收益率高出现金2%,?#20174;?#20102;债券的久期风险和一点违约风险。

              3.大宗商品的收益率高出预期。

              4.1.5%的现金?#23548;?#22238;报率是平均?#23548;?#21033;率。

              比较几类资产的收益率。以下列出每个阶段的收益率?#21028;?

              

              衰退:债券>现金>大宗商品;股票>大宗商品

              Å复苏:股票>债券>现金>大宗商品

              ‰过热:大宗商品>股票>现金/债券

              ♯滞胀:大宗商品>现金/债券>股票

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